2016中国珠宝行业报告

       黄金珠宝首饰产品需经过原材料购买、品牌商设计、加工商生产制作、加盟商分销等环节后进入消费者手中，产业链参与者众多。品牌商作为核心企业，对产业链有着较强的控制力，业务广泛涉及研发、加工、生产、销售等多个方面。品牌商通常要求加盟商到指定加工商采购产品，加工环节市场集中度较高，深圳水贝采购额约占全国市场总额的70%到80%。加盟商处于产业链的下游，由小微企业或个体户构成，主要扮演市场开拓的角色。

        从品类来看，黄金首饰是标准化的产品，按照成本加成定价，品牌溢价空间不大；钻石镶嵌、K金、翡翠等其他产品标准化程度低、价格体系相对不透明，品牌企业掌握定价权。从零售加价率来看，翡翠玉石>铂金/K金钻石、珠宝镶嵌>黄金。

                                                            渠道规范性低、产品同质化严重，互联网加速行业变革。

        过去10年的行业爆发增长期，企业对渠道扩张、规模增长的战略优先级远高于产品提升，不仅将上游设计、制造环节大比例外包，而且下游渠道扩张模式以加盟、经销为主，造成珠宝渠道产品同质化严重、品牌对渠道的管控力不强、流通链条信息沟通不畅、经营规范性低。珠宝业存货价值高、周转慢，业务扩张需要强大的资金实力支撑，产生大量供应链融资需求。无论是互联网\O2O模式，还是产业供应链金融/P2P模式，我们认为都是手段而不是目的，未来行业的成熟和变革，必然伴随企业规范化、财务透明度的提升，和流通环节简化、轻资产化运作及多层次融资手段的探索，互联网及供应链金融将提速行业转型进程，助力行业利润率、竞争力和集中度的提升。

                                                 行业供应链金融发展空间巨大，品牌企业介入有利于扩充利润来源/提升产业地位。

        无论过去、现在及未来，资金实力始终是珠宝行业的核心竞争力之一。珠宝行业的融资渠道包括银行贷款/黄金租赁、上下游账期、信用贷款等，我们测算行业潜在供应链金融规模超900亿元。大量中小企业难以从传统融资渠道获得低成本融资，行业分散、经营规范性差、财务数据透明度低制约了经营数据跟踪、信用体系建设和资金成本降低。珠宝品牌企业作为行业核心企业，掌握了丰富的上下游客户数据，通过信息中介、直接参与、行业整合等模式介入供应链金融业务。我国认为具有较强行业规模地位（上下游资源）、精细化运营能力和行业整合能力的企业更有希望在供应链金融业务渗透和市场集中度提升的竞争中胜出。

                                               挖掘行业变革中的投资机会，重点推荐潮宏基、爱迪尔、老凤祥。

      我国珠宝行业既有以老凤祥、豫园为代表传统龙头力量，也有金一文化、刚泰控股为代表的创新、颠覆者。传统龙头的优势是上下游资源丰富、经营稳健，资金实力和品牌影响力领先，新进入者的优势是机制灵活，创新和资源整合能力强，或赢取弯道超车机会。结合各企业所在细分行业特点和自身扩张、整合潜力，重点推荐潮宏基、爱迪尔、老凤祥，建议关注豫园商城、金一文化、刚泰控股、东方金钰、金叶珠宝。

      受益于政策开放、金价上涨、渠道扩张和消费升级，黄金珠宝是我国过去10多年来增长最快的消费品类之一。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，中国金银珠宝类零售总额已从2006年的1,600亿元发展到2014年的5,000亿元，复合增长率达到17%，我国也成为仅次于美国的第二大珠宝消费市场。

1）政策开放：自古以来，黄金就是中国的法定货币之一，民众对黄金的认可度极高，但黄金在中国一直属于管制类商品，在行业发展初期基本依赖走私，民间拥有量极少。自2003年上海黄金交易所、钻石交易所成立后，珠宝商才有了正规的进货渠道，黄金首饰零售市场开始发展起来，消费者受到压抑的黄金消费需求由此爆发。

2）金价上涨：2000至2011年间，国际金价一直处于单边上升区间，最高曾在2011年9月达到1895美元/盎司，相比最低点2001年4月255.95美元/盎司上涨6.4倍。黄金价格的长期稳步上升，推动了行业销售规模的增长，并凸显出黄金的保值增值特点，进一步激发消费者购买黄金珠宝首饰及投资金的热情。

3）渠道扩张：2003年放开行业管制以来，海外、香港及国内的珠宝批发、零售商纷纷跑马圈地，加快渠道扩张步伐，形成了以百货专柜为主，专卖店和黄金珠宝市场为辅的渠道结构，快速下沉至三四线城市。渠道供给的增加进一步挖掘潜在消费需求，助力行业增长。

4）消费升级：2003年至今，我国居民人均GDP和人均可支配收入复合增速分别为14.42%、11。97%，作为可选消费品，黄金珠宝受益于居民收入水平的提升。2014年人均珠宝消费支出365.55元，是2006年的3倍，人均珠宝支出占人均可支配收入的比重也由2006年的1.04%升至2014年的1.24%。

      据统计目前全国珠宝零售网点达6万多个，基本趋于饱和，未来行业成长逻辑将从渠道净增加走向存量调整和效率提升。在产能过剩、行业洗牌的竞争中，实力雄厚的品牌企业无疑占据优势，可以通过逆市扩张和并购抢占市场份额。过去10年我国限额以上企业（年营收500万元以上）黄金珠宝消费额CARG=31%，高于整体市场规模的增长，限额以上珠宝消费占比由2006年的20.3%提升至2012年的53.9%。前3家企业市占率由2008年的12.8%增加至16.2%。按照欧美等国家珠宝行业的发展路径，珠宝市场将形成几家多品牌、多渠道的珠宝零售集团主导市场的格局。